[ 王瑜 ]——(2007-2-13) / 已閱32134次
從專(zhuān)利持有者來(lái)說(shuō)，最適合進(jìn)行證券化的是藥品公司、大學(xué)和學(xué)院、高新技術(shù)公司。從商標(biāo)持有者來(lái)說(shuō)，最適合進(jìn)行證券化的是主要的體育俱樂(lè)部和大學(xué)、服裝設(shè)計(jì)者和消費(fèi)品生產(chǎn)商、主流的娛樂(lè)公司。其中典型的案例如1993年美國(guó)時(shí)尚服裝公司Calvin Klein用其香水品牌發(fā)行5800萬(wàn)美元的債券;2003年，洛杉磯的服裝生產(chǎn)商Guess也把其14個(gè)產(chǎn)品(包括手表、鞋、手袋、服飾和眼鏡等)的品牌特許使用權(quán)證券化，獲得7500萬(wàn)美元，大大減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)。在Guess的案例中，由于14個(gè)品牌被證券化的使用年限為3-10年不等，現(xiàn)金流相當(dāng)不規(guī)則。這些品牌的使用者需要支付不等比例的銷(xiāo)售收入進(jìn)入資金池。這樣復(fù)雜的交易安排為現(xiàn)金流的穩(wěn)定性帶來(lái)了疑問(wèn)。但是，負(fù)責(zé)證券化的投資銀行摩根大通采取了多種方法保證債券的發(fā)行—它們強(qiáng)調(diào)Guess公司21年的歷史，指出該公司尚有其他的品牌可以支持本身的生存，并進(jìn)行了超額抵押，建立了利息儲(chǔ)備機(jī)制，即意外多收到的現(xiàn)金流被存儲(chǔ)在一個(gè)儲(chǔ)備現(xiàn)金池中，在收入比預(yù)期低的時(shí)間再釋放出來(lái)。摩根大通還指定了一個(gè)后備的品牌管理公司，如果Guess品牌的特許權(quán)使用者放棄此品牌，品牌管理公司負(fù)責(zé)去找新的品牌特許權(quán)使用或租用者等。
（三）電影發(fā)行收入
電影行業(yè)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化最大的市場(chǎng)。1996-2000年，這一行業(yè)完成了近79億美元的證券化業(yè)務(wù)(圖2)，相關(guān)業(yè)務(wù)主要來(lái)自電影制作領(lǐng)域，尤其是幾家主要的片廠，如福克斯、派拉蒙、索尼、夢(mèng)工廠、華納兄弟、環(huán)球等(表4)。這一領(lǐng)域之所以交易多、金額大，是因?yàn)榭梢赃M(jìn)行多種混合資產(chǎn)支持的交易，并且有大公司的信用支持。而且，與音樂(lè)資產(chǎn)證券化不同，電影行業(yè)的證券化常常以未來(lái)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，即以尚未拍好的片子的未來(lái)發(fā)行收入為基礎(chǔ)發(fā)行債券，如福克斯兩次以《千禧年》的收入為基礎(chǔ)進(jìn)行證券化。當(dāng)然，也有一些以已經(jīng)存在的“影片庫(kù)”為基礎(chǔ)的證券化項(xiàng)目，如派拉蒙、意大利影視集團(tuán)Cecchi Gori、夢(mèng)工廠的證券化案例。
（四）服裝業(yè)
不少知名的服裝廠商都使用了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資。2002年8月，UCC資本公司為美國(guó)著名女性服飾公司Candie’s發(fā)行了2000萬(wàn)美元的債券，期限為7年，固定利率為7.93%，Candie’s用這些資金來(lái)償還債務(wù)和擴(kuò)展。2003年8月，UCC資本公司又為運(yùn)動(dòng)鞋連鎖商場(chǎng)The Athlete’s Foot完成了一筆特許權(quán)收入的證券化項(xiàng)目。用于證券化的收入來(lái)自第三方—那些使用特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的商店，它們支付一次性費(fèi)用和銷(xiāo)售額的百分比以取得特許權(quán)，其中美國(guó)國(guó)內(nèi)的連鎖經(jīng)營(yíng)者一次性支付35000美元和5%的銷(xiāo)售額。債券出售額大約為3000-5000萬(wàn)美元，60%的收入來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)，40%來(lái)自美國(guó)以外。
五、我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)模式與融資模式的雙重創(chuàng)新，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)投融資體制的創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)與利用、高新技術(shù)企業(yè)的融資及引導(dǎo)民間投資等方面都具有十分重要的意義。
（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化符合我國(guó)政府的政策導(dǎo)向
2004年2月國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)指出應(yīng)“建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，研究開(kāi)發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品，加大風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類(lèi)證券產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，為投資者提供儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種，積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種。”上述政策文件為知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化在我國(guó)的探索發(fā)展提供了政策支持。我國(guó)科技部副部長(zhǎng)劉燕華在科技金融促進(jìn)工作座談會(huì)上已明確指出：對(duì)于重大的科技專(zhuān)項(xiàng)要通過(guò)證券化融資。
（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的開(kāi)展創(chuàng)造了有利條件
自2005年起，我國(guó)已經(jīng)陸續(xù)發(fā)行了一系列的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行推出的銀行信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目、中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃、浦建BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃等，這些資產(chǎn)證券化項(xiàng)目對(duì)我國(guó)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目具有很強(qiáng)的借鑒意義。
（三）中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化有良好的基礎(chǔ)
經(jīng)過(guò)數(shù)十年的快速發(fā)展，我國(guó)目前適宜證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)已有相當(dāng)積累，為中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化奠定了良好的基礎(chǔ)。類(lèi)似張藝謀的電影版權(quán)、谷建芬的音樂(lè)版權(quán)、青島啤酒商標(biāo)權(quán)、王選激光照排技術(shù)專(zhuān)利等等都是比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，市場(chǎng)認(rèn)知度較高，適宜進(jìn)行證券化的操作。最新的數(shù)據(jù)顯示，2004年以來(lái)國(guó)內(nèi)僅在上海聯(lián)交所成交的專(zhuān)利、商標(biāo)、著作權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)及各類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)和技術(shù)產(chǎn)權(quán)，交易量就已經(jīng)接近1，000億元人民幣。
（四）中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的推動(dòng)力
中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的推動(dòng)力除了國(guó)家政策法律的支持外，主要來(lái)自于知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人的融資需求、投資者的投資需求和中介機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)的需求。從知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人通過(guò)將其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化而從社會(huì)上募集到了資金，可以緩解知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金不足的問(wèn)題，這對(duì)于我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)，特別是中小型高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有十分重要的意義。從投資者來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，積累了大量金融資本，造就了一批潛在投資群，追求增值是資本的天性，促使巨額的金融資本不斷尋求合適投資對(duì)象。從中介機(jī)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中介已經(jīng)初具規(guī)模，而且面對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的巨大市場(chǎng)和快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，各類(lèi)市場(chǎng)中介為了拓展市場(chǎng)，賺取中介業(yè)務(wù)收入，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化必然采取積極介入和推動(dòng)的態(tài)度。
※：文章引自：李憲明、林海濤《融資本與知識(shí)資本的結(jié)合：知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化》以及其他網(wǎng)絡(luò)文章。
作者：王律師，中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)研究會(huì)高級(jí)會(huì)員
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